Anthropic protocola prospecto atualizado para IPO na Nasdaq a US$ 70 a US$ 78 por ação

A Anthropic protocolou um prospecto atualizado para listagem na Nasdaq sob o ticker ANT, com Goldman Sachs e Morgan Stanley à frente da oferta. Caso se concretize na escala proposta, a operação pode se tornar o maior IPO de tecnologia já registrado e dará aos investidores do mercado aberto sua primeira visão detalhada da receita, dos custos e dos compromissos de infraestrutura por trás do Claude.

A faixa de preço ainda é preliminar. A Anthropic e seus subscritores definirão o preço final após coletar as ordens dos investidores, sujeito às condições de mercado e à conclusão do processo na SEC. A questão central é se o rápido crescimento do uso por desenvolvedores e empresas pode sustentar a valuation da companhia junto aos seus quase US$ 900 bilhões em compromissos futuros de compra e arrendamento.

A operação pode chegar a US$ 100 bilhões

A Anthropic pretende ofertar 825 milhões de ações classe A a preços entre US$ 70 e US$ 78, gerando entre US$ 57,75 bilhões e US$ 64,35 bilhões em proventos públicos brutos. Somente a oferta base já superaria o IPO recorde da Saudi Aramco, de cerca de US$ 29,4 bilhões.

No topo da faixa, a oferta base levantaria US$ 64,35 bilhões, a opção dos subscritores adicionaria cerca de US$ 9,65 bilhões e a colocação estratégica contribuiria com mais US$ 26 bilhões, somando proventos brutos combinados de aproximadamente US$ 100 bilhões. A Anthropic estima proventos líquidos para a companhia entre US$ 84,6 bilhões e US$ 93,7 bilhões caso os subscritores exerçam a opção integralmente; os atuais acionistas recebem os valores relativos às suas 23,6 milhões de ações.

A valuation depende do número de ações utilizado:

• Valor básico pós-oferta: entre aproximadamente US$ 916 bilhões e US$ 1,02 trilhão, calculado sobre cerca de 13,09 bilhões de ações em circulação.
• Valor totalmente diluído: até US$ 1,404 trilhão a US$ 78 por ação, incluindo valores mobiliários que podem ser convertidos em ações ordinárias.
• Valor privado anterior: US$ 965 bilhões no financiamento de maio da Anthropic.
• Meta reportada anteriormente: cerca de US$ 2 trilhões, antes do recente recuo das ações de inteligência artificial.

Google, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, Microsoft e TSMC concordaram em comprar a colocação classe N de US$ 26 bilhões ao preço do IPO. Essas ações não têm direito a voto, permanecerão não registradas durante a oferta e não estão sujeitas a lock-up dos subscritores. A Anthropic também planeja destinar cerca de 20% da oferta pública a investidores de varejo, ante a faixa típica de 5% a 10%.

A receita por uso impulsiona a curva

A emenda ao S-1 reporta quase US$ 17 bilhões de receita no trimestre encerrado em 30 de setembro de 2026. A receita foi de US$ 11,6 bilhões no trimestre anterior e de US$ 1,4 bilhão no terceiro trimestre de 2025, um crescimento anual reportado de 1.127%.

As taxas anualizadas extrapolam períodos mais curtos e não representam receita anual reconhecida; ainda assim, mostram a velocidade com que o uso se expandiu ao longo de 2026.

O consumo medido gerou US$ 13,1 bilhões, ou 80% da receita, nos seis meses encerrados em 30 de junho, enquanto as assinaturas contribuíram com US$ 3,2 bilhões, ou 20%. As cargas de trabalho de desenvolvedores e empresas movem, portanto, a maior parte do negócio, atrelando os resultados da Anthropic ao uso de tokens em sua API e em produtos como o Claude Code.

Encargos contábeis escondem o sinal operacional

A Anthropic reportou prejuízo líquido de US$ 104 bilhões nos nove primeiros meses de 2026, valor que inclui um encargo não caixa de US$ 94,3 bilhões referente ao valor justo. O encargo reflete o aumento do valor estimado das notas conversíveis e dos derivativos relacionados conforme a valuation da Anthropic subia.

As normas GAAP exigem que essas variações passem pelo lucro líquido antes que os instrumentos sejam liquidados ou convertidos. O registro da despesa não consome caixa, embora os títulos subjacentes ainda possam gerar diluição ou exigir pagamento.

• O resultado operacional GAAP foi lucro de US$ 974 milhões no segundo trimestre.
• O prejuízo operacional GAAP foi de US$ 567 milhões no terceiro trimestre.
• O resultado operacional ajustado, conforme a definição da empresa, foi de US$ 2,5 bilhões no terceiro trimestre, equivalente a uma margem de 15%.
• O prejuízo líquido do terceiro trimestre foi de US$ 23,3 bilhões, impulsionado em grande parte pela contabilização das notas conversíveis.

A diferença entre os resultados operacionais GAAP e ajustados reflete despesas excluídas pela definição da Anthropic, de modo que as duas medidas atendem a propósitos analíticos distintos. O documento atribui parte da deterioração sequencial do resultado operacional GAAP a preços mais altos de computação de curto prazo e a encargos não caixa de matching.

Contratos de computação superam em muito a receita atual

Ao fim de setembro, a Anthropic acumulava cerca de US$ 895,4 bilhões em compromissos de compra e arrendamento, contra US$ 146,6 bilhões em liquidez. O total equivale a aproximadamente 13 vezes a receita anualizada do terceiro trimestre, de cerca de US$ 68 bilhões, ou 11 vezes a taxa de outubro. A necessidade efetiva de caixa dependerá das datas de entrega, dos cronogramas de arrendamento e das condições de cada contrato.

• Provedores de computação: a Anthropic tem aproximadamente US$ 417 bilhões em obrigações futuras que cobrem serviços de nuvem, data centers e os equipamentos instalados neles.
• SpaceX: quando toda a capacidade contratada estiver disponível, a Anthropic espera pagar cerca de US$ 3,1 bilhões por mês pelo acesso a computação com chips Nvidia, o equivalente a US$ 37,2 bilhões por ano.
• Amazon: as notas da Amazon se convertem em ações classe N no IPO, sujeitas a um teto de participação que a Amazon pode renunciar. Qualquer saldo remanescente é convertido trimestralmente ou pago em dinheiro no vencimento.
• Exposição a default: o não pagamento das notas da Amazon ou de valores devidos no âmbito do acordo de crédito alterado e consolidado configuraria inadimplência.

Esses contratos garantem a capacidade de que a Anthropic precisa para treinar seus modelos e atender ao tráfego dos clientes. Também elevam o custo financeiro de uma utilização fraca: se a demanda por tokens desacelerar enquanto a capacidade contratada entra em operação, as margens brutas e o fluxo de caixa absorverão a diferença.

A pressão do mercado reduziu a proposta

A faixa de US$ 70 a US$ 78 ficou abaixo das expectativas anteriores. O The Wall Street Journal noticiou que grandes investidores esperavam que a valuation proposta de US$ 1,5 trilhão da Anthropic caísse após uma onda de vendas de ações de IA, e um investidor sugeriu um número mais próximo de US$ 1 trilhão. Segundo relatos, a Anthropic havia considerado uma valuation próxima de US$ 2 trilhões alguns meses antes.

Uma versão preliminar das condições propunha vender 866,7 milhões de ações a preços entre US$ 70 e US$ 80. Essa versão foi distribuída a banqueiros e depois retirada. A faixa registrada reduz tanto a quantidade de ações quanto o preço máximo, colocando a valuation básica perto do nível de maio da companhia no mercado privado.

Política e talento adicionam incerteza

As divulgações de risco da Anthropic apontam ação governamental, litígios, retenção de funcionários e segurança corporativa como preocupações relevantes:

• Política governamental: uma diretriz presidencial de fevereiro de 2026 e uma designação de risco à cadeia de suprimentos do Departamento de Guerra levaram a Anthropic a apresentar contestações judiciais.
• Litígio pendente: um tribunal distrital concedeu summary judgment amplamente favorável à Anthropic. Um painel dividido do Circuito do D.C. depois negou seu pedido de revisão por 2 votos a 1, e a Anthropic solicitou uma nova apreciação en banc.
• Retenção de funcionários: grandes pacotes de equity nas mãos de um cofundador e dos primeiros funcionários tornam-se em grande parte exercíveis no IPO, o que pode afetar a retenção e a futura oferta de ações negociáveis.
• Recrutamento e segurança: concorrentes assediam diretamente funcionários da Anthropic, restrições de imigração podem reduzir o pool de contratação, e a empresa reporta ameaças à segurança de sua equipe e tentativas de obter informações confidenciais.

A divulgação pública vai expor os trade-offs

Após o fim das restrições aplicáveis, os acionistas atuais ganharão um preço público de referência e um caminho para liquidez. Na valuation básica pós-oferta, a faixa da Anthropic fica em torno do valor de US$ 965 bilhões de seu financiamento de maio. Os investidores estratégicos da colocação classe N somam exposição acionária a um grande cliente ao mesmo tempo em que estreitam seus laços comerciais com os gastos de infraestrutura dele.

Desenvolvedores e clientes corporativos passarão a ter dados trimestrais sobre a economia por trás do Claude. Vários indicadores mostrarão como o IPO afeta a plataforma:

• Preços de API, descontos por volume e condições contratuais
• Consumo de tokens e crescimento das assinaturas
• Capacidade, latência, disponibilidade e limites de uso
• Custo da receita e a diferença entre margens GAAP e ajustadas
• Uso de caixa e o cronograma dos compromissos de computação
• Dependência de fornecedores específicos de nuvem, chips e data centers

O crescimento da Anthropic só sustenta uma valuation próxima de US$ 1 trilhão se o uso continuar se expandindo rápido o bastante para absorver a infraestrutura contratada. O documento do IPO fornece os números que os investidores públicos usarão para testar essa premissa trimestre a trimestre.