Anthropic ha presentado un folleto actualizado para cotizar en el Nasdaq bajo el símbolo ANT, con Goldman Sachs y Morgan Stanley a la cabeza de la operación. De completarse en la escala propuesta, la operación podría convertirse en la mayor salida a bolsa tecnológica jamás registrada y daría a los inversores públicos su primera visión detallada de los ingresos, los costes y los compromisos de infraestructura que hay detrás de Claude.
El rango de precios sigue siendo provisional. Anthropic y sus aseguradores fijarán el precio definitivo tras recopilar las órdenes de los inversores, sujeto a las condiciones del mercado y a la finalización del proceso de la SEC. La cuestión central es si el rápido crecimiento del uso por parte de desarrolladores y empresas puede sostener la valoración de la compañía junto a sus casi 900.000 millones de dólares en futuros compromisos de compra y arrendamiento.
La operación puede alcanzar los 100.000 millones de dólares
Anthropic planea ofrecer 825 millones de acciones de clase A a un precio de entre 70 y 78 dólares, lo que generaría unos ingresos públicos brutos de entre 57.750 y 64.350 millones de dólares. Solo esa oferta base ya superaría la salida a bolsa récord de Saudi Aramco, de unos 29.400 millones de dólares.
| Componente | Condiciones |
|---|---|
| Nuevas acciones de Anthropic | Unos 801,4 millones |
| Acciones de accionistas actuales | Unos 23,6 millones |
| Oferta pública base | 825 millones de acciones |
| Opción de los aseguradores | Hasta 123,75 millones de acciones adicionales de Anthropic |
| Colocación privada estratégica | 26.000 millones de dólares en acciones de clase N sin derecho a voto |
En el extremo superior del rango, la oferta base recaudaría 64.350 millones de dólares, la opción de los aseguradores añadiría unos 9.650 millones y la colocación estratégica aportaría otros 26.000 millones, con lo que los ingresos brutos combinados llegarían a unos 100.000 millones de dólares. Anthropic estima unos ingresos netos para la compañía de entre 84.600 y 93.700 millones de dólares si los aseguradores ejercen su opción en su totalidad; los accionistas actuales reciben los fondos de sus 23,6 millones de acciones.
La valoración depende del número de acciones empleado:
- Valor básico posterior a la oferta: entre unos 916.000 millones y 1,02 billones de dólares, calculado sobre unas 13.090 millones de acciones en circulación.
- Valor totalmente diluido: hasta 1,404 billones de dólares a 78 dólares por acción, incluidos los valores que pueden convertirse en acciones ordinarias.
- Valor privado anterior: 965.000 millones de dólares en la financiación de Anthropic de mayo.
- Objetivo reportado anteriormente: unos 2 billones de dólares, antes del reciente retroceso de los valores de inteligencia artificial.
Google, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, Microsoft y TSMC han acordado comprar la colocación de clase N de 26.000 millones de dólares al precio de la OPV. Esas acciones carecen de derecho a voto, permanecerán sin registrar durante la oferta y no tienen período de bloqueo por parte de los aseguradores. Anthropic también prevé destinar alrededor del 20% de la oferta pública a inversores minoristas, frente al rango habitual del 5% al 10%.
Los ingresos por uso impulsan la curva
La modificación del S-1 registra casi 17.000 millones de dólares de ingresos en el trimestre cerrado el 30 de septiembre de 2026. Los ingresos alcanzaron los 11.600 millones en el trimestre anterior y 1.400 millones en el tercer trimestre de 2025, lo que supone un crecimiento interanual reportado del 1.127%.
| Métrica | Cifra reportada |
|---|---|
| Ingresos del tercer trimestre de 2026 | Casi 17.000 millones de dólares |
| Ingresos de los nueve primeros meses de 2026 | 33.200 millones de dólares |
| Ingresos del conjunto de 2025 | 4.600 millones de dólares |
| Tasa anualizada de julio | 65.000 millones de dólares |
| Tasa anualizada de octubre | 80.000 millones de dólares |
Las tasas anualizadas extrapolan períodos más cortos y no representan ingresos anuales reconocidos; aun así, muestran la rapidez con la que se expandió el uso a lo largo de 2026.
El consumo medido generó 13.100 millones de dólares, el 80% de los ingresos, durante los seis meses cerrados el 30 de junio, mientras que las suscripciones aportaron 3.200 millones, el 20%. Las cargas de trabajo de desarrolladores y empresas impulsan, por tanto, la mayor parte del negocio, lo que vincula los resultados de Anthropic al uso de tokens a través de su API y de productos como Claude Code.
Los cargos contables ocultan la señal operativa
Anthropic registró una pérdida neta de 104.000 millones de dólares en los nueve primeros meses de 2026, una cifra que incluye un cargo no monetario de 94.300 millones por valor razonable. El cargo refleja el aumento del valor estimado de los pagarés convertibles y de los derivados asociados a medida que subía la valoración de Anthropic.
Las normas GAAP exigen que esos cambios pasen por el resultado neto antes de que los instrumentos se liquiden o se conviertan. El gasto no consume efectivo al registrarse, aunque los valores subyacentes pueden seguir produciendo dilución o exigir su reembolso.
- El resultado operativo GAAP fue un beneficio de 974 millones de dólares en el segundo trimestre.
- La pérdida operativa GAAP fue de 567 millones de dólares en el tercer trimestre.
- El resultado operativo ajustado, según la definición de la compañía, fue de 2.500 millones de dólares en el tercer trimestre, un margen del 15%.
- La pérdida neta del tercer trimestre fue de 23.300 millones de dólares, debida en gran parte a la contabilidad de los pagarés convertibles.
La diferencia entre los resultados operativos GAAP y los ajustados refleja los gastos excluidos por la definición de Anthropic, de modo que ambas medidas responden a propósitos analíticos distintos. El folleto atribuye parte del deterioro secuencial del resultado operativo GAAP al encarecimiento de la computación a corto plazo y a cargos no monetarios de correlación.
Los contratos de computación superan con creces los ingresos actuales
A finales de septiembre, Anthropic acumulaba unos 895.400 millones de dólares en compromisos de compra y arrendamiento, frente a 146.600 millones de liquidez. El total equivale a unas 13 veces los ingresos anualizados del tercer trimestre, de unos 68.000 millones de dólares, o 11 veces la tasa de octubre. Las necesidades reales de efectivo dependen de las fechas de entrega, los calendarios de arrendamiento y las condiciones de cada contrato.
- Proveedores de computación: Anthropic mantiene aproximadamente 417.000 millones de dólares en obligaciones futuras que cubren servicios en la nube, centros de datos y los equipos que albergan.
- SpaceX: una vez disponible toda la capacidad contratada, Anthropic espera pagar unos 3.100 millones de dólares al mes por el acceso a computación con tecnología Nvidia, equivalente a 37.200 millones al año.
- Amazon: los pagarés de Amazon se convierten en acciones de clase N en la OPV, sujetos a un límite de participación que Amazon puede renunciar. Cualquier saldo restante se convierte trimestralmente o se paga en efectivo al vencimiento.
- Exposición al impago: el incumplimiento de los pagarés de Amazon o de las cantidades adeudadas en virtud del acuerdo de crédito modificado y reformulado desencadenaría una situación de default.
Estos contratos garantizan la capacidad que Anthropic necesita para entrenar sus modelos y atender el tráfico de sus clientes. También elevan el coste financiero de una utilización débil: si la demanda de tokens se ralentiza mientras la capacidad contratada entra en funcionamiento, serían los márgenes brutos y el flujo de caja los que absorberían la diferencia.
La presión del mercado recortó la propuesta
El rango de 70 a 78 dólares queda por debajo de las expectativas anteriores. The Wall Street Journal informó de que los principales inversores esperaban que la valoración propuesta por Anthropic, de 1,5 billones de dólares, cayera tras una oleada de ventas de valores de IA, y un inversor sugirió una cifra más cercana a 1 billón de dólares. Según se informó, Anthropic había considerado una valoración cercana a los 2 billones varios meses antes.
Una versión preliminar de las condiciones proponía vender 866,7 millones de acciones a entre 70 y 80 dólares. Esa versión se distribuyó entre los banqueros y posteriormente se retiró. El rango presentado reduce tanto el número de acciones como el precio máximo, y sitúa la valoración básica cerca del nivel que la compañía alcanzó en mayo en el mercado privado.
La política y el talento añaden incertidumbre
Las revelaciones de riesgo de Anthropic señalan la acción gubernamental, los litigios, la retención de empleados y la seguridad corporativa como preocupaciones materiales:
- Política gubernamental: una directiva presidencial de febrero de 2026 y una designación de riesgo en la cadena de suministro por parte del Departamento de Guerra dieron lugar a impugnaciones judiciales por parte de Anthropic.
- Litigios pendientes: un tribunal de distrito concedió un juicio sumario favorable a Anthropic en lo esencial. Un panel dividido del Circuito del D.C. denegó después su petición de revisión por 2 votos a 1, y Anthropic ha solicitado una nueva vista en banc.
- Retención de empleados: las grandes adjudicaciones de acciones en manos de un cofundador y de los primeros empleados se consolidan en gran parte con la OPV, lo que podría afectar a la retención y a la futura oferta de acciones negociables.
- Contratación y seguridad: los competidores captan directamente a empleados de Anthropic, las restricciones migratorias pueden reducir la bolsa de contratación, y la compañía reporta amenazas a la seguridad de su plantilla e intentos de obtener información confidencial.
La información pública dejará al descubierto las compensaciones
Una vez que expiren las restricciones aplicables, los accionistas actuales dispondrán de un precio de referencia público y de una vía hacia la liquidez. En la valoración básica posterior a la oferta, el rango de Anthropic se sitúa a ambos lados del precio de 965.000 millones de dólares de su financiación de mayo. Los inversores estratégicos de la colocación de clase N añaden exposición accionarial a un cliente importante a la vez que refuerzan sus vínculos comerciales con su gasto en infraestructura.
Los desarrolladores y los clientes empresariales obtendrán datos trimestrales sobre la economía que sustenta a Claude. Varios indicadores mostrarán cómo afecta la OPV a la plataforma:
- Precios de la API, descuentos por volumen y condiciones contractuales
- Consumo de tokens y crecimiento de las suscripciones
- Capacidad, latencia, disponibilidad y límites de uso
- Coste de los ingresos y la brecha entre los márgenes GAAP y los ajustados
- Uso del efectivo y el calendario de los compromisos de computación
- Dependencia de proveedores concretos de nube, chips y centros de datos
El crecimiento de Anthropic solo respalda una valoración cercana al billón de dólares si el uso sigue expandiéndose con la suficiente rapidez para absorber la infraestructura contratada. El folleto de la OPV aporta las cifras con las que los inversores públicos pondrán a prueba esa premisa trimestre a trimestre.